瑞幸省下11亿配送费之后

11月3日晚间，瑞幸咖啡公布了一份看似存在矛盾的第三季度财务报告。

总营收达到178.9亿元，与去年同期相比增长了17%。按照非美国通用会计准则计算的净利润为21.45亿元，同比增长50.9%，刷新了公司自上市以来单季度盈利的最高纪录。依据美国通用会计准则，营业利润为27.56亿元，同比增长55.1%，营业利润率达到15.4%，相比去年同期提升了3.8个百分点。

与此同时，自营门店的同店销售额增长率却为负11.1%。而在去年同期，这一数字为正14.3%。

一组指标呈现增长态势，另一组则显示下滑。在这两者之间，是一笔高达11亿元的账目。

财报数据显示，瑞幸在第三季度的外卖配送费用为17.89亿元。而在2025年同期，这一数字是28.89亿元。短短一年间，配送费用下降了38.1%，账面支出减少了约11亿元。配送费用在总营收中的占比，也从去年同期的18.9%回落至10%。

11亿元是什么概念？瑞幸单季度的GAAP营业利润同比增加了约9.8亿元，而配送费这一项就减少了约11亿元。

关键在于，这11亿元究竟是如何节省下来的，以及这种节省能持续多久。

配送费下降的主因是外卖订单减少

要弄清楚这11亿元的来龙去脉，需要回溯到2025年夏季。

2025年7月至8月期间，中国互联网外卖平台掀起了一场大规模补贴战。瑞幸作为餐饮外卖订单量最大的品牌之一，被深深卷入其中。平台补贴商家，商家再补贴消费者，瑞幸在这场竞争中承担了大部分配送费用。

效果立竿见影。2025年第三季度，瑞幸的配送费用飙升至28.89亿元，同比增幅高达211.4%。配送费用在总营收中的比例，从补贴战前的9.1%一口气拉升至18.9%。一个季度的配送支出，几乎吞噬了瑞幸将近五分之一的收入。

这场补贴战持续了大约两个月。进入2025年第四季度，外卖平台的补贴逐步退坡。到了2026年第三季度，补贴退潮的影响完全体现在财务报表上，瑞幸的配送费用回落至17.89亿元。

从28.89亿降至17.89亿，减少的11亿元中，有多少源于效率提升，又有多少来自订单结构的变化？瑞幸管理层在业绩发布会上给出了明确解释。

财报原文的表述是：配送费用下降主要由于订单结构从外卖显著转向自提。

换句话说，这11亿元的节省，核心逻辑在于外卖订单减少了。补贴退坡之后，此前被平台红包和满减券激发出来的增量外卖订单随之消退，订单结构从外卖回归自提，回到了瑞幸原本以门店自提为主的常态。

首席财务官安静在业绩会上补充了一个细节。按订单维度计算，单均配送成本同比有所下降，体现了规模效应。但这种下降是建立在订单总量结构变化的基础上的。外卖订单减少，分摊到每一单的固定成本自然就降下来了。

这是一个有趣的财务现象。企业的成本改善，有时源于外部环境的变化。补贴退潮，账单自然就减轻了。

利润率回升背后，被抵消的成本与未愈合的同店

配送费用的下降，最直接的受益方是瑞幸的门店层面利润表。

2026年第三季度，瑞幸自营门店层面的营业利润率达到23.3%，同比提高了5.8个百分点。郭谨一在业绩会上给出判断：自营门店盈利能力持续改善，门店层面利润率已基本恢复到外卖大战前的水平。

作为参照，星巴克并未单独披露中国市场门店层面利润率的绝对值，公开口径仅为门店经营利润率保持在两位数水平。瑞幸23.3%的门店利润率，放在全球连锁咖啡行业里都属第一梯队。

但如果仅凭配送费一项就得出利润改善的完整图景，会忽略另一面。

根据财报原文，同期材料成本为68.54亿元，同比增长23.7%，增加了约13.1亿元；门店租金及其他运营成本为39.25亿元，同比增长26.7%，增加了约8.3亿元；销售及营销费用为9.76亿元，同比增长30.0%，增加了约2.3亿元；一般及行政费用为10.75亿元，同比增长35.5%，增加了约2.8亿元。

配送费省下的11亿元，有相当一部分被门店扩张和原料投入带来的成本上升所抵消。真正推动利润率扩张的原因，是总营业费用仅增长12.0%，显著低于17%的营收增速。费用占收入比重从88.4%降至84.6%，这3.8个百分点的费用率收缩，才是营业利润率抬升的全貌。

利润率回升的背后，同店伤口仍在。

同店销售额增长率为负11.1%。

这个数字需要放在一条连续的时间线上来看。2025年四个季度，瑞幸自营同店分别为正9.2%、正13.8%、正14.3%、正1.3%。进入2026年，依次为负0.1%、负5.3%、负11.1%。连续三个季度负增长，且降幅逐季扩大。

管理层在业绩会上的解释是，2025年7月至8月外卖大战高峰期推高了当期的外送杯量和单杯成交价，形成了高基数；今年补贴退坡后，外送杯量下降，自提杯量虽有回升，仍不足以完全抵消量价变化对同店销售额的影响。管理层同时提到，7月至9月同店跌幅逐月收窄，进入第四季度后改善趋势进一步增强。

本文认为，除了高基数这一管理层明确归因的因素外，价格因素可能在同店下滑中占据相当权重。一个可能的解释是，外卖大战期间消费者习惯了用更低的实付价获得一杯咖啡，补贴退坡后终端成交价回升，消费者的价格锚经历了一次下移，需要时间重新适应。这一推断目前缺乏第三方消费行为数据的直接验证，属于本文基于财报口径的合理推测。

同店下滑的另一面，是总交易量仍在扩张。第三季度GMV约207亿元，同比增长19.7%。月均交易客户为1.23亿，同比增长9.6%。累计交易客户突破5.2亿。消费者仍在购买咖啡，只是成熟门店的单店销售暂时承压。

郭谨一的态度很明确。SSSG是餐饮行业重点关注的经营指标，但在不同发展阶段所代表的意义有所不同。对于中国咖啡消费这样刚刚起步的行业，对于瑞幸这样仍处于快速扩张阶段的公司，业绩增长不仅来自现有门店，也来自持续扩大的门店网络和整体运营效率的提升。

翻译成通俗说法就是：同店数据会有波动，瑞幸的增长更多依靠开店。

3.9万家店之后，配送费红利的时间边界

第三季度，瑞幸净新增2599家门店。其中，中国（含香港）新增2543家，新加坡新增14家，马来西亚新增40家，美国新增2家。截至季度末，瑞幸总门店数达到38909家，同比增长33%。其中，自营门店为25402家，联营门店为13507家。

38909家门店是什么概念？这个数字接近星巴克中国门店数的五倍（按星巴克中国约8000家门店的公开口径估算），约为库迪咖啡门店数的两倍以上（库迪当前门店约1.5万至1.8万家），在现制饮品赛道中仅次于蜜雪冰城。瑞幸从2017年首家门店开业至今约九年，已成长为全球门店数量最多的咖啡连锁品牌。

门店密度是管理层反复强调的结构性优势。38909家门店意味着，绝大多数中国一二线城市的消费者，步行十分钟范围内就能找到一家瑞幸。这种密度带来的直接效果是，自提订单的边际履约成本几乎为零。外卖大战期间，平台补贴让大量消费者转向外卖渠道，配送费用飙升；补贴退潮后，消费者回归自提，门店密度的价值重新显现。

但门店密度能否构成稳固的竞争壁垒，目前的数据尚未完全验证。一个值得关注的矛盾在于：门店数量同比增长33%，月均交易客户同比增长9.6%，开店速度显著快于获客速度。同店连续三个季度负增长，意味着单店服务的客户密度正在被新店摊薄。管理层倾向于将门店密度视为长期优势，但同店数据能否转正，是检验这一逻辑的下一个观察点。

这里还隐藏着一个更艰难的抉择。如果同店改善最终需要通过放慢开店速度来换取，管理层是否愿意接受。郭谨一在业绩会上的表态很明确：以长期市场份额为最核心任务，继续保持有竞争力的开店节奏。这意味着瑞幸当前的战略排序中，规模扩张优先于同店修复。门店天花板能撑到多高，最终取决于在单店效率被持续摊薄之前，中国咖啡消费需求能否保持足够快的增速。

回到那11亿元配送费。这11亿元的本质，是2025年第三季度28.89亿元的异常高基数，与2026年第三季度17.89亿元的回归常态之间的差额。它是一个同比概念，天然带有时间边界。

2025年第三季度的28.89亿元配送费，是外卖大战这一非常态事件的产物。到2026年第三季度，这个基数已成为历史。市场需要追问的是，当2027年第三季度到来，瑞幸面对的同比基数将是17.89亿元这一回归常态的数字，届时配送费同比下降的空间基本消失。

换言之，配送费节省带来的利润红利，在2027年第三季度前后将自然消退。此后，瑞幸的利润增长必须回归到真实的经营改善上。同店何时转正，单杯毛利走向何方，新店回收期能否维持在健康区间，这些问题将取代配送费，成为决定利润曲线的核心变量。

这份第三季度财报的资产负债表上，还有两个值得关注的细节。

第一，第三季度瑞幸新增短期银行借款32.5亿元。2025年末，这个数字是零。与此同时，瑞幸宣布推出新一期总额5亿美元的股份回购计划，此前一期5亿美元计划已累计回购约3.91亿美元。据第一财经此前报道，香颂资本董事沈萌分析认为，回购消耗大量现金储备，而美联储当前联邦基金利率处于3.75%至4.00%区间，10月议息会议维持利率不变，两位理事主张加息25个基点，市场对年内再加一次息仍有预期，尽早融资可以控制未来借债成本。

第二，同店负11.1%的伤口仍在愈合。管理层给出的边际信号是季度内跌幅收窄，第四季度改善势头增强。但同店从负11.1%回到正增长，需要几个季度，没有人能给出确定答案。

11亿元配送费节省下来了。这笔钱撑起了单季利润的历史新高。但它本质上是一份有明确时间边界的同比红利。当同比基数回归常态，瑞幸面临的问题是：利润增长的下一个来源在哪里。

本文来自微信公众号 “零售商业财经”（ID：Retail-Finance），作者：史安杰，36氪经授权发布。